在 OPEC+产油国持续履行减产,期货价格有望继续上扬
作者:admin | 原创 来源:未知| 时间:2019-04-24 14:05|

一、3 月国内外原油走势回顾 步入 3 月以来,全球原油市场供应偏紧优势再度凸显。由于欧佩克产油国较好履行减产协议,同 时美国对于伊朗和委内瑞拉的制裁也加剧了原油供应的紧张趋势,加之美国原油增产势头放缓,三者 共同作用下,激发市场做多热情,从而推动近期油价偏强运行。可以看到,截止 3 月下旬,美国 WTI 原油期价上涨突破 60 美元/桶一线,而布伦特原油也在成功站上 68 元/桶整数关口,同样国内原油 1904 合约走势转强,劲升至 470 元/桶一线上方运行。鉴于目前原油市场供应端优势再度被强化,需求淡季 效应逐渐边际递减,预计后市油价有望再度迎来一波上涨行情。

二、全球经济转弱 加息脚步停滞 虽然美国今年 1 月非农就业新增 30.4 万大幅超预期,但受到天气因素影响,该国 2 月新增非农就 业人数却大幅下滑,仅为 2 万人,远远低于前值 30.4 万人和预测值 18.1 万人,为 2017 年 9 月以来的 新低。新增非农就业人数表现不佳的同时,失业率却回落至 3.8%,前值为 4.0%,同时劳动参与率保 持在 63.2%(2013 年 10 月以来的高位)。从季度平均看,过去 3 个月非农新增就业人数为 18.2 万, 为 2011 年以来四分之一(17.5 万)到中位数(20 万)水平之间,尚属正常范围。 经济增长放缓压力下,美联储官员频发鸽派言论。美联储在 1 月会议纪要和递交国会的半年度货 币政策报告中继续鸽派表态,重申 FOMC 将在未来利率政策调整方面保持耐心。对于未来是否会在合 适的时间加息还存在争议。不过,几乎全体美联储官员一致支持今年公布停止缩表的计划。结合美联 储长期强调“渐进式”政策风格,以及当前并无危机发生,预计“温和退出”缩表的概率更大,即在 2019 年 Q3 停止缩表。 与此同时,欧央行重新走向鸽派 3 月欧央行议息会议决议鸽派超市场预期,不仅维持利率不变, 并且预计至少在 2019 年底前将保持利率不变(前次会议的表述为“预计至少在 2019 年夏天前将保持 利率不变”,同时将推出新的一系列每季度一次的定向长期再融资操作(TLTRO-III),从 2019 年 9 月 开始,至 2021 年 3 月结束。

三、经济开局平稳,政策落地料加快 根据 2019 年 3 月召开的两会政策导向发现,未来我国将延续积极的财政政策——减税降费政策会 继续发力,财政赤字目标上调至 2.8%,推动基建投资在重点领域落地。同时货币政策稳健中性,体现 逆周期调解和稳杠杆,引导利率并轨并下行,打通信用通道,助力民企融资困境缓解。整体来看,一 季度生产和需求尚未明显改善,但消费投资增速已经开始在政策推动下趋稳,若基建持续发力必然带动上游原材料价格上涨,并通过传导作用对 PPI 产生一定支撑,有助于利润改善,同时也会因政策挤 出对民间投资有一定抑制作用,另一方面从当前 M2 增速看,与名义 GDP 增速有一定距离,货币政策 仍需持续发力对冲,助力于交投情绪改善,在宏观经济下行背景下,政策对经济基本面的任何边际利 好都将通过市场走强表现出来。 基本面尚未明显改善,但政策托底效果支撑风险偏好的上升,叠加高层稳货币政策工具使用的描 述和积极财政的释放预期,都有助于经济局部的改善。笔者预计 3 月经济增速仍可能面临回落压力, 但下行空间和速度都不会明显,3 月经济数据也有边际改善的趋势。此有助于改善大宗商品需求前景, 支撑油价表现偏强走势。

四、减产执行超预期 油市供应趋紧再显 为了扭转油价颓势,OPEC+产油国自 2019 年 1 月 1 日开始履行商定的减产计划——即削减 120 万桶/日的石油产出,有效时长为 6 个月,以改善原油市场供应过剩的局面。其中 OPEC 减产 80 万桶/ 日,非 OPEC 减产 40 万桶/日。从执行率来看,OPEC 产油国减产非常积极,其中沙特贡献较大,委 内瑞拉被动减产超预期。据显示,OPEC 成员国 2 月原油产量减少 22.1 万桶/日至 3054.9 万桶/日,减 产执行率达 105%,显著高于 1 月份的 91%。其中沙特 2 月原油产出减少 8.6 万桶/日,至 1008.7 万桶/日,并且预计该国 3 月石油产出约为 980 万桶/日,4 月还会续降约 10 万桶/日。 与此同时,受美国制裁且深陷动荡局势的委内瑞拉降幅最大,产量减少了 14.2 万桶/日,至 114 万桶/日,同比更是下降 41 万桶/日。虽说伊朗 2 月原油产出增加 1.2 万桶/日,至 274.3 万桶/日,但随 着 5 月豁免期结束,预计伊朗石油出口量将减少约 20%至 100 万桶/日以下,届时将严重影响该国产出, 从而使得后期 OPEC 原油供应还有继续下降的空间。笔者认为,为了延续油价稳步上涨的趋势,目前 OPEC 成员国及以俄罗斯为首产油国不太可能在 4 月份的维也纳会议中改变其产量政策。如有需要, 预计会在 6 月份进行产量计划的调整。换言之,未来一段时间内,原油市场供应趋紧优势仍将得到延 续和强化。 一直以来,美国页岩油产量急剧增长不但挤占 OPEC 产油国市场份额,而且还削弱 OPEC+努力减 产营造的利多氛围,成为压制油价最大的利空因素。不过随着近期美国石油活跃钻机数量的暂时回落 令市场的担忧情绪稍适缓解。据显示,截至 3 月 15 日当周,美国石油活跃钻机数再度下降 1 座,至 833 座。这不仅为自 2018 年 4 月以来最低,同时也为 2016 年 5 月以来的第四周下降。钻井数量的下 降无疑拉低了美国原油的产出。据显示,3 月中旬初美国国内原油产量减少 10 万桶至 1200 万桶/日, 创 2018 年 12 月 14 日当周以来新低。 鉴于美国未来原油产量的先行指标——美国活跃钻机数连续下滑,美国政府部门下调原油产量增 长预估。据美国能源信息署发布的最新报告显示,预计美国 2019 年原油产量增速较此前的预估水平有 所放缓,由 145 万桶/日调降至 135 万桶日,产量预计平均为 1230 万桶/日。美国原油增速的放缓有利 于减轻对 OPEC+减产政策的负面冲击,从而有助于油价的稳步回升。 在 OPEC+产油国持续履行减产协议的努力下,叠加美国原油产量增速放缓,委内瑞拉被动减产以 及伊朗石油豁免期趋于结束,IEA 预计 2019 年第一季虽然油市供应会温和过剩,但等到第二季料会出 现 50 万桶/日的短缺。不难看出,由供应端趋紧创造的驱动因素正在被再度强化,并盖过眼下季节性 需求淡季的不利影响,这会成为推动油价二次走强的重要因素。

五、淡季需求因素趋于尾声 长期需求减弱 通常情况下,原油需求具有较明显的季节性特征,一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰, 冬季则是取暖油需求高峰,这两个阶段,原油需求量通常都会达到年内高位。以美国原油 21 年的月度 平均需求来看,原油需求在 7 月份达到年度峰值,之后在 9、10 月份回落,冬季需求再次走高,表明原油季节性需求变化对价格的季节性波动有影响。 从目前来看,美国炼厂逐步走出春季检修季。截止 3 月 15 日,美国炼厂开工率周环比上升 1.3% 至 88.9%。由此预计美国炼厂加工量增加 3 万桶/日至 1602 万桶/日,后期美国炼厂加工量将随着开工 率的提升而逐步增加。受益于炼厂开工率的止跌回升,美国商业原油库存量出现回落。据统计,截止 3 月 15 日当周,美国商业原油库存量超预期下滑 958.9 万桶,至 4.395 亿桶。从 EIA 的预期情况来看, 美国商业原油库存仍将于 5 年均值水平之上运行。 从原油需求端长期角度来看,由于 OECD 需求下降,2018 年 Q4 全球石油需求增长大幅放缓至 95 万桶/日,但鉴于非 OECD 国家经济稳健增长,IEA 维持 2019 年全球原油需求增量 140 万桶/日的预期 不变。EIA 3 月月报预测全球 19 年需求增加 145 万桶/日至 10139 万桶/日,较上月预计结果减少 4 万 桶/日。而 OPEC 预测 19 年原油总需求同比增长 124 万桶/日,与上月预测结果持平,下调对 OPEC 原 油需求预期 13 万桶/日至 3046 万桶/日,高于目前 OPEC 原油产量 9 万桶/日。 在库存方面,OPEC 与 IEA 对 OECD 商业原油库存的统计基本一致。1 月份,OECD 商业原油库 存有所增加,其中,OECD 北美地区与欧洲地区的库存均有上升,亚太地区库存录得下滑。当前,OECD 商业原油库存已高于过去 5 年均值水平。OPEC 预计一季度油市供给略大于需求,OECD 库存或将继 续走高。而 IEA 则预计 2019 年第一季油市供应温和过剩,到第二季料短缺 50 万桶/日左右。


六、持续关注地缘政治对油价的影响 2019 年以来委内瑞拉国内局势依然较为紧张,现任总统马杜罗和反对派领导人瓜伊多之间针对美 国的人道救援物资展开交锋。当前美国政府已经对委内瑞拉多个领域实施制裁,并对委内瑞拉减少提 供石油稀释剂,这无疑会降低委内瑞拉的石油产量。假设委内瑞拉局势持续升级并发生政权更迭,短 期内或将对原油供应产生一定影响,但中长期来看,委内瑞拉排斥外国石油公司的政策会导致原油供 给的持续走低。 在伊朗方面,自 2018 年 5 月以来,美国重启对伊朗实施严厉的经济制裁,美伊两国关系迅速降至 冰点。同时去年 6 月中下旬,美国政府还限令欧盟企业在 11 月以前断绝与伊朗的能源贸易,预示着未 来伊朗能源面临大概率禁运危机。虽然步入 11 月以后,美国给予八个国家和地区期限为 180 天的豁免 权,但未来的目标仍旧是希望达到对伊朗原油的“零进口”。换言之,在今年 6 月开始,距离现在两个月左右的时间,八个国家和地区的豁免期将结束,届时伊朗石油面临零出口,被彻底封禁,随之而 来的美伊矛盾也会重新出现,并诱发地缘政治风险,从而给予油价支撑,带来阶段性反弹行情,这是 投资者不得不引起重视。

七、中国原油进口增加 进口依存度上升 受益于我国石化行业需求增加,带动今年石油加工量稳步增加。据显示,继 2018 年 12 月中国原 油加工量出现逆季节性增加,同比增加 4.19%至 5117 万吨。步入今年以来,这种增长势头依然得到延 续,2019 年前两个月,中国原油使用量较上年同期增长 6.1%,达到创纪录的 1268 万桶/日。加工需求 的增长带动进口原油的数量持续处于高位水平。据统计,2 月,我国原油进口量同比增加 697 万吨至 3923 万吨,同比增速 21.62%,为连续第四个月进口原油超过 1000 万桶/天。1 月进口了 4260 万吨原 油,即 1003 万桶/天,同比增长 4.8%。八、油市非商业净多持仓止跌回升 石油输出国组织(OPEC)周四(3 月 14 日)发布最新月报称,2019 年全球市场对该组织原油需求平均 为 3046 万桶/日,较上月预期减少了 13 万桶/日。OPEC 消息人士近期已经表示,延长减产行动概率非 常大。由于美国页岩油产量与出口量不断增加,而 OPEC 原油产量却持续缩减,致使近期 Brent 与 WTI 原油价格之间价差不断扩大。截止 3 月下旬,Brent-WTI 价差维持至 9 美元/桶左右。鉴于产油国减产 执行率较好,且美国原油产量增速存在放缓迹象,供应偏紧优势再度凸显提振市场做多力量回升。据 美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示,截止 2019 年 3 月 12 日当周,WTI 原油非商业净多持仓 量为 362265 张,环比大幅增加 25.69%,为第四周连续增加。净多头寸的止跌回升,表明市场看多油 价的信心正在逐步增强。


九、后市展望 综合来看,在 OPEC+产油国持续履行减产协议的努力下,叠加美国原油产量增速放缓,委内瑞拉 被动减产以及伊朗石油豁免期趋于结束,美国能源信息署预计 2019 年第一季度虽然油市供给会温和过 剩,但等到第二季度料会出现 50 万桶/日的短缺。不难看出,由供给端趋紧创造的驱动因素被再度强 化,并盖过眼下季节性需求淡季的不利影响,这会成为推动油价二次走强的重要因素。笔者认为,后 市原油期货价格有望再度上扬。预计国内原油期货 1904 合约料维持在 480-500 元/桶区间内运行。

 

【全文完】
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