5月份环保预期增强,螺纹回调后会再次上涨
作者:admin | 原创 来源:未知| 时间:2019-05-14 09:57|

一、 行情回顾 过去四个月,钢材整体供需基本平衡,消费略高于供给的增长。 3-4 月份,去库速度明显快于过往年份,确立了春季钢材消费的旺季 特征,钢材供需得到了大幅改善。 正是在钢材供需整体矛盾不大的 大背景下,现货钢价表现出温和上涨的走势。而期货合约,由于之前 长期保有较高的期货贴水,所以自 4 月份以来,期货走出来了共振 上涨,叠加宏观情绪系统性利好,出现贴水修复的上涨行情,期货价 格涨幅明显大于现货涨幅。四月下旬期货价格回调则源自于市场对需 求信心不足,去库也开始放缓,当前市场的主要博弈点还是在去库速 度上。

二、 基本面分析 (一)、政策效应追踪 1、全球资本市场对央行货币政策逆周期调节预期,再次延续了 增长末期的长度,虽然美国经济数据短期不弱,但是当前依然呈现增 速将放缓的顶部特征(短期波动性的放大显示出“韧性”中的风险在增 加)。叠加着新兴市场大选年政治风险的上升,需求国预期的放缓继 续对于资源供给国带来金融的冲击——土耳其、阿根廷等再次受到资 本的冲击。 4 月美元指数运行继续创出的新高,也符合美联储仅仅是暂停了 加息并未结束缩表,欧央行仅仅是结束了 QE 仍在等待压力推出 TLTRO,人民银行在“天量信贷”后边际上收紧了基础货币的总量宽松, 而在油价持续回升中推迟加息的瑞典央行释放了 2020年后的缩表节 奏。 伴随着美元指数的继续走强,以及 5 月由于欧洲风险增加带来 的下方支撑,全球宏观环境在“预期流动性宽松”之后,将再次定价流动性收紧的压力,这或再次对于新兴市场以及大宗商品带来调整增大 的风险。

2、根据 5 月份环保的预期来看,华北华东地区环保限产政策趋 严,这对未来一个月的焦炭供应会产生较大的影响,因此供应偏弱。 随着 5 月份环保限产的趋严,高炉开工率可能走低。

四月份钢材供应上行主要归功于环保限产的阶段性趋松,以及春 5 季高炉复产。从当前的数据可以看到,螺纹钢周度产量已经达到了近 几年的最高位置(接近 360 万吨),且在四月份一直保持比较高的增 速。而高炉开工率也是高于去年同期水平。 当前进入到 5 月份,预计高炉开工率的环比增幅将会大大减少, 甚至处于水平状态。建筑钢材类的产量将会触顶回调,原因有以下几 点:前期的供应利好基本释放完毕,且在年后整体环保投入、环保工 艺水平提高的前提下,产能利用率已经有了较为明显的提升。5 月份 主要生产地的环保限产措施严格,以唐山地区为例,原本 82%的产能 限产 50%,在这个基础上,又再次实时 5 月份大气污染防治措施,共 振作用下极大的限制了唐山地区的钢材供应。从消费角度看,“金三 银四”已过,传统的建筑类钢材消费旺季已过,终端建材成交量区域 缓和。 3、从近期的政府文件中可以看出,2018 年房地产调控得当,国 家对于调控的结果是认可的也是支持的。目前来看,主要矛盾并不在 于全面抑制房价上涨上,而在于“因城施测”。从今年开始,不同城 市有不同方面的地产放松迹象:公积金贷款放松:广州、天津、北京、 太原、河南省、海南省、佛山;人才引进+落户:常州、西安、武汉、 南京、芜湖、菏泽、石家庄; 限售放松:菏泽;限购放松:珠海、 青岛、秦皇岛;限价放松:佛山;屋质量保障:武汉、南京、东莞。 (二)供给分析 1、现货市场情况 由于消费的韧性,钢材仍处于快速降库中。北京、杭州、西安以及西南地区等主要城市库存均表现良好。华南地区由于之前累积的高 库存,去库速度仍不佳。另外,由于市场普遍对当前高价格的恐惧, 造成了厂库降库速度明显收窄。中间流通环节普遍持有高价去库的心 态,等待价格回调后的再次建库。

从 2019 年 1 月 25 日 VALE 矿难发生起,铁矿石拉开了上涨的序 7 幕。VALE 事件在一系列的发酵之后,在 3 月 28 日,官方给出了铁矿 供应具体数量的影响,预计销量为 3.07 亿吨-3.32 亿吨,和原计划 2019 年相比减少 5000-7500 万吨。除此之外,VALE 北部系统 S11D 项目计 划增产,从产量上看这一单独项增加 2500 万吨。综合来看,截至目 前 VALE 的所有事件对铁矿供应的影响约在 3400-5900 万吨之间。 对于力拓和必和必拓,由于受到飓风的影响,两家分别下调其年 产量 1400 万吨和 600-800 万吨的预期。2019 年 FMG 的全年发运指导 量仍将保持在 1.65-1.7 亿吨。英美资源的米纳斯-里奥(Minas-Rio) 矿区增加1500万吨左右至1800-2000万吨;印度矿山也有望增加1500 万吨到 2.25 亿吨。因此仅从目前这些比较明确的减增产计划来看, 2019 年海外铁矿石年化供应量将减少 5780-5980 万吨(资料来源于钢 之家)。目前市场价格已经基本反应了这一供给预期,未来供给端的 影响仍在各矿山的发货情况,如果保持现有状态,供应对价格的影响 偏中性。 目前国内铁矿石的港口库存来看,存量下跌至 1.34 亿吨,近期 由于矿山发货骤减影响,港存量大幅减少。我们在二季度报中提到, 铁矿石港口库存将大概率触顶回落,看到 1.4 亿吨以下,目前已经进 入区间内,未来 5 月份仍在低位运行。但因为目前矿山的发货量,以 及国内到港量开始回升,港库的下行空间有限。 钢厂在这轮铁矿补库结束后,将会放缓对铁矿的买入,届时伴 随着主要地区钢厂的限产(以唐山等地为主),以及华北华东区域的 环保限产影响,高炉开工率将会受到比较大的影响。如果在矿山无后续事件驱动的情况下,供给偏中性,需求将会进入一定时间内的偏弱 期。预计铁矿现货价格将在 5 月初顶部运行一段时间后,出现偏弱运 行的状态,这个过程或将持续到集中环保限产结束。但因为矿难及飓 风事件是对全球铁矿石供应产生根本性的转变,铁矿价格支撑仍比较 强,不会出现大幅下跌的状况。 3、焦炭

四月份(尤其是产能大于 200 万吨的厂子)焦炭开工率大幅走高。 但规模偏小的焦化厂开工率仍然保持比较低的位置。但结合前面对焦 炭供应的分析来看,未来影响焦炭库存走势的主要因素在于供给,如 果环保符合预期,焦炭库存仍将保持低速下滑状态,但如果环保,尤 其是汾渭地区超过预期,届时焦化厂库存将会出现大幅下滑,价格强 势。 综合供需来看,焦炭现货在 5 月份价格可能强于铁矿,其提涨过 程大概率不会只进行一轮,但这个过程需要一定的演绎,也就是在环 9 保超预期,焦炭生产受到极大影响的情景下,贸易商采购积极性提高, 库存走低,推动价格上涨。 4、钢材产量 过去 4 个月,由于限产力度的放松,钢材供给端表现出较为明 显的同比增长趋势,预计 1-4 全国粗钢产量同比增长 4.3%,其中四 月份同比增长 3.9%左右。对于唐山地区钢企来说,第二季度日均影响铁水量约 10 万吨, 总量约 882 万吨,产能利用率 77%左右。第三季度日均影响铁水量约 7 万吨,总量约 600 万吨,产能利用率 84%左右。如果考虑钢企高炉 存在日常检修的情况下,产能利用率应在预估水平之下 5、库存情况螺纹钢厂内库存在未来一个月出现累积的概率比较低,仍然是以 去化为主,且贸易商在目前阶段拿货的意愿比较强,但鉴于目前的库 存绝对量已经较低,继续去化的空间比较小。而社库方面则大概率不 会上演 2018 年的情况,一方面是因为今年地产用钢需求没有去年强, 社库去化速度比较慢(接近2017年),另一方面是因为进入到5月份, 建材需求由乐观转为中性偏乐观,社库有望在 5 月底 6 月初达到年中 的底部。 (三)需求分析 1、虽然钢材供给端表现出明显的增长趋势,但在信用扩张的整体宏观氛围下,过去半年, 钢材消费也表现出明显的增长的趋势。 1-4 月,钢材消费同比增长 4.8%,其中 4 月份钢材消费增长约 2.0%。 由于淡旺季的正常轮换,预计环比将呈现出明显的下降,但同比有望 继续维持,甚至小幅增长的可能。 截至 2019 年 3 月,我国公共财政支撑累积同比 15%增速,环比 小幅增加;基础设施建设的固定资产投资完成额累积同比增加 2.95%。 从数据上来看,基建正在逐步向好,但幅度有限。基于近期国家基建 方面的政策,我们做了简要的汇总。其中对于在 4 月 19 日习近平总 书记主持中共中央政治局召开会议,主要是分析研究当前经济形势和 经济工作部署当前经济工作,对打好脱贫攻坚战提出要求。以下是部 分内容: 政治局会议肯定了经济开门红的态势:主要宏观经济指标保持在 合理区间,市场信心明显提升,新旧动能转换加快实施,改革开放继 续有力推进,一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。 “六稳”不再成为政策重点:(六稳即稳就业、稳金融、稳外贸、 稳外资、稳投资、稳预期工作)坚持结构性去杠杆,在推动高质量发 展中防范化解风险,坚决打好三大攻坚战,稳增长、促改革、调结构、 惠民生、防风险、保稳定。 总的来说,更改口径后的新基建将有大规模增长,但老基建口径 将基本持平。今年基建虽然托底,但基于地方政府隐性债务风险仍需 化解,预计反弹幅度不会太大。相比于 2009 年 4 万亿投资,本轮的 新基建规模增大(生态环境保护、教育、卫生、文化、体育,垃圾污水处理)。而新基建的用钢需求远不如老基建,从这个角度,今年基 建对于钢材需求用量的边际刺激作用非常有限。 2、地产作为钢材尤其是建材最重要的需求端,其产业周期和需 求强弱受到国家政策的强烈影响。通过一系列的政策动向,预计 2019 年整体的地产销售和投资,不会比 2018 年下半年差。但这并不意味 着,2019 年地产用钢需求继续保持高位增长。纵观近几年地产运行 情况,2015-2016 年房地产新一轮的政策刺激下,房地产三年左右一 轮小周期凸显,全国范围内上演“销售-回款-拿地-开工-投资”的传 导规律。2018 年正值三年地产小周期的尾声,新开工面积增速和施 工面积增速双双大幅上涨,这刺激了钢材的终端消费上涨,是钢价在 需求端的主要推动因素。截至 2019 年 3 月末,全国范围内的地产新开工面积累积增速 11.9%,再次实现了双位数的增长,这的确超出了市场大部分的预期。 我们修正在季度报告里面的观点,地产的用钢需求没有预期的那么悲观,这一点从近期的建材成交量就可以看到。结合三月份的地产新开 工面积增速,以及土地面积购置增速来看,商家在 2019 年以来拿地 的数量大大减少,多出来的钱花在了房屋建造上,这也再次刺激了建 筑钢材的需求。因此对地产端需求的悲观预期,可以调整为中性判断。 3、汽车产销情况截至 3 月底,我国汽车产、销量累积同比-9.81%、-11.32%,相比 二月份的-14.08%、-14.94,降幅有所缓和。在第一季度,家用车产销 的累积降幅有明显的缩窄,而导致 2018 年汽车行业萎靡的最大权重 也是家用车的下滑。这一定程度上超出了前期的预期,汽车产业产销 恢复速度相较于前期预判较快。这对未来板材的需求也相对有所好转。 其他不同的非建材消费终端也有所改观。为了更深入的分析数据转好 后的逻辑,我们从近期的汽车、家电产业政策和施行办法出发。 结合汽车的一系列刺激措施,在家用乘用车方面,尤其是对新能 源汽车的刺激,数据有望改善。而 2017-2018 年主要影响汽车行业即 家用车产销的萎靡。通过政策刺激,汽车行业产销有望在第二季度继续收窄降幅,行业遗留问题有望继续好转。 三、 总结与后市展望 综合近期检修和限产的影响,供应预估粗钢日产下降 3.35 万吨, 整体去库有放缓预期,5.23 前后或将见到螺纹库存拐点。需求端线螺 采购、投机需求、建材成交同步走平或下降,5 月终端环比季节性走 弱概率较大,节奏上,市场在五一假期结束后,可能在进行一次集中 补库,随后需求不强,可能出现回调,但高利润与环保博弈,供应端 变数仍大,钢材的持续降库,回调深度还需结合供应多次评估,受到 原料段与远月成材合约的高贴水支持,回调后上涨可能性大,建议按 长线多头设计策略。操作上,可以当 RB1910 合约于 3600-3700 区间 建立多单,套利方面,远端需求预计不佳,消费环比走弱,10 月相 对明年 1 月是旺季,建议在五月下旬逢低买入 10-1 套利;跨品种: 远月多矿空螺,择低位介入,如期间螺纹钢远月盘面利润给出窄贴水 (100 附近), 可考虑空利润操作


 

【全文完】
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